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固收专题分析报告 | 城投非标知多少?——华北篇

时间:2019-12-01 来源:凌志聊历史

【国金证券-总量研究中心-固收】


基本结论

  • 华北地区城投企业非标与融资租赁的特点。整体上,华北地区对非标及租赁融资的依赖程度低于西南地区、华中地区、东北地区和华东地区,与华南地区较为类似。非标及融租占比较高的企业大多为中小体量,主营业务大致涉及城市基础设施建设、土地开发整理、供水供热、市政工程的投资与建设等。


    1)华北各地区中,天津市和内蒙古自治区两类融资占比较高。从结构上来看,除内蒙古自治区以融租融资为主外,其余各地均以非标融资为主。其中天津市两类融资占比较高,合计约为28%。北京市两类融资占比较低,合计仅为7%,这在已梳理的各省(市)中也属于较低水平。


    2)省级平台非标占比较高,地级市平台融租占比较高。在华北地区中,较为依赖非标融资的主体为省及省会(单列市)级平台,非标占比约为15%;较为依赖融租的主体为地级市平台,融租占比约为12%。


    3)较为依赖非标或融租融资的城投企业,多为中小型规模。在华北地区,非标占比较高的城投主体,基本为中小规模平台,主营业务以基础设施建设、土地整理、供水供热、高等级公路的投资建设等为主;融租占比较高的主体,资产规模同样偏小,主营业务以城镇基建、土地开发、城市供热等为主,相应的租赁物包括道路管网设施、路桥设施等。


  • 非标融资占比较高的主体资质分析:我们梳理了华北地区非标占比在20%以上的城投主体。其中,宁投公司、天津环城、天恒置业、东丽城投、龙城发展等企业最近一年收入出现不同程度的下滑,特别是宁投公司17年的营业收入同比下滑70.04%;宁投公司、津南城投、天津临港公司、北辰建设、天津广成、临港控股等企业17年末的EBITDA利息保障倍数小于1,盈利无法保障利息支出,需关注其偿债能力;宁投公司、津南城投、天津临港公司、东丽城投等企业的货币比率小于0.5,非受限的货币资金对短期刚性债务的保障性较弱。


  • 风险提示:1)城投公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;2)再融资风险:金融去杠杆趋势不变,部分主体可能存在再融资接续困难的风险。


一、华地区非标与融租融资使用状况概览

本文研究了华北地区城投企业非标及融资租赁的使用情况,通过梳理我们发现,华北地区城投企业对非标及租赁的依赖程度明显低于西南地区、华中地区、东北地区和华东地区,与华南地区较为类似。在华北地区中,天津及河北两省的城投企业较为依赖非标融资,内蒙古和天津两地较为依赖融租融资。非标及融租占比较高的城投企业资产规模普遍不高,主营业务大致涉及城市基础设施建设、土地开发整理、城市供水供热、市政工程的投资与建设等。


1、样本概览

对于非标融资、融资租赁的定义以及样本选取规则、非标及融租占比的计算方法[1]等,可参考前期东北篇报告的相应内容,此处不再赘述。经过筛选[2],本篇报告共有样本主体[3]151个,包括北京市36个、河北省28个、内蒙古自治区27个、山西省18个和天津市42个;按行政层级划分,省及省会(单列市)共有样本99个、地级市43个、县及县级市9个。具体分布如下图:


对于城投企业的融租融资,除了查询财报的明细数据外,我们还整理了动产融资统一登记公示系统(中登网)中各城投平台2015年以后利用不动产进行租赁融资的登记情况[4]。就华北地区,我们共得到357条登记记录,涵盖71家主体。其中,北京市有记录6条,河北省56条,内蒙古自治区55条,山西省33条,天津市207条;按行政层级划分,省及省会(单列市)层级共有记录271条,地级市80条,县及县级市6条。


2、华北地区非标与融资租赁融资的整体状况

结合非标和融资租赁来看,华北地区非标及融资租赁占比在10%左右,整体上低于西南地区、华中地区、东北地区和华东地区,与华南地区较为类似。从结构上来看,除内蒙古自治区以融租融资为主外,其余各省市均以非标融资为主。其中,天津市两类融资占比较高,合计约为28%。北京市两类融资占比较低,合计约为7%。


下面具体拆分为非标和融租来看。首先,非标融资方面,天津市城投企业的非标融资占比高于华北其他地区,占比约为18%,其他地区非标占比分布在6%~13%之间。从行政层级来看,省及省会(单列市)平台非标占比较高,约为15%。其次是地级市平台,占比约为11%。县及县级市平台非标占比不足5%。


从华北地区城投企业非标融资占比排名前十的样本数据来看,仅有少数几家企业17年末的资产总额超过了1,000亿元,大多数企业资产规模集中在300~800亿元之间,体量不大。分地区来看,天津市非标占比数额高于华北其他地区,河北省和山西省位列其次。从主营业务来看,除去基建、土地整理等业务,其他业务各省各有不同。山西省涉及供水供热、市政工程的投融资建设等;内蒙古自治区涉及部分高等级公路的投资建设;河北省涉及煤炭销售、能源类项目投资;北京市涉及技术开发、技术咨询等;天津市涉及滩涂开发、港口业务等。


其次,融资租赁方面,内蒙古自治区融租占比高于华北其他地区,占比约为14%。北京市融租占比较低,不足1%。从不同层级来看,与非标情况不同,地级市平台对融租融资的依赖高于较低层级的县级平台和较高层级的省级平台。


从华北地区融租占比靠前的城投企业来看,除北京国管中心资产规模达25,276亿元外,其余大部分企业资产规模不足1,000亿元,属于中小体量企业。这些企业的主营业务大致包括城市基础设施建设、土地储备整理与开发、城市供热业务、城市给排水等,相应的租赁物包括城市基础设施、道路管网设施、路桥设施等。


[1] 长期非标融资占比=长期借款及长期应付款中的非标融资/(长期借款+长期应付款),其中非标融资包括长期借款、长期应付款科目中来自信托、资管的融资;长期融资租赁占比=长期应付款中应付融资租赁款/(长期借款+长期应付款)。具体请参照前期东北篇报告。

[2] 筛除财报数据不全的主体。

[3] 由于部分非标数据缺少财报明细,以下分析城投平台非标及融资占比时采用的是不同的样本:计算非标占比时,使用的是有非标明细的样本;计算融租占比时,使用的是有融租明细的样本。这里的样本分布,我们以有较多数据的融租明细样本为准。

[4] 以同一主体同一租赁项目的最后一条登记信息为准。

[5]北京国有资本经营管理中心(简称“国管中心”)资产规模高达25,276亿元,与其他主体资产规模差距较大,在同一坐标轴下不便观察其他主体,故此处画图予以剔除。


二、华北地区非标与融租融资使用情况

这一部分,我们将分省市来看各地区城投平台非标与融租融资的使用情况。


1、山西省非标及融租情况

山西省两类融资占比在华北地区属于适中水平,省内较多依赖非标融资的企业大多为地级市平台,较多依赖融资租赁的企业大多为省及省会平台。这些城投平台的主营业务以城市基础设施建设、保障房建设、土地开发与整理、城市供热供气等为主。


1.1.山西省非标融资使用情况

山西省城投企业非标占比在华北地区属中等水平,省内较为依赖非标融资的企业多为地级市平台,主营业务以基础设施建设和土地开发为主。


具体而言,山西省地级市和省级城投平台对非标融资更为依赖,两类平台非标占比均在11%左右。评级方面,山西省较为依赖非标融资的企业为AA+级,占比较高,超过20%。


下表罗列了山西省非标融资占比排名前七[6]的企业概况,可以看到,非标占比排名前三的临投集团、龙城发展和长治投建占比均在30%以下,其余主体非标占比均不足15%;从资产规模和主营业务来看,各企业17年末的资产总额多在500亿元以下,体量较小。主营业务主要涉及市政基础设施建设、土地开发整理、城市供热等;行政层级上,有4家主体为地级市平台,其余为省级平台。


1.2.山西省融租融资使用情况

山西省省及省会(单列市)平台对融资租赁较为依赖,这些企业主营业务以城市基础设施建设、保障房建设、土地开发与整理、城市供热供气等为主,涉及的租赁物有供水工程设施、路桥构造物、拓宽改造工程资产等。主体评级上,与非标情况相同,AA+级平台对融资租赁的依赖稍高,平均融租占比为7%。


从筛选出的山西省融租占比最高的前九家城投企业中可以看到,临投集团融租占比较高,约为24%,其余主体则在15%以下;与非标状况类似,山西省较为依赖租赁融资的城投企业大多资产规模较小,主营业务以基建、土地储备整理与开发、保障房建设等为主,相应的租赁物包括供水工程设施、路桥构造物、拓宽改造工程设施等。


另外,根据中登网数据,我们对山西省内各城投企业2015年以后的租赁登记总额进行排序,并计算租赁总额与总资产的比重,以减少规模因素的影响。山西省城投企业登记的融资租赁总额分布较为不均,在已登记融租信息的城投企业中,龙城发展的租赁总额位列第一,超过120亿元,太原国投的租赁总额约为30亿元,其他主体租赁总额则不足10亿元。从租赁总额占总资产比重这一相对数值来看,龙城发展占比近14%,而其他主体不足10%。


租赁企业中,兴业金融租赁放款金额较多,超过30亿元,其他租赁企业在当地的放款量大多在10~20亿元之间。


2、河北省非标及融资租赁情况

在华北地区,河北省城投企业非标及融租占比水平适中,省内对非标较为依赖的是省及省会级平台,对融资租赁较为依赖的是地级市平台,这些城投企业的主营业务以城镇基建、土地开发、高速公路建设经营、能源类项目投资等为主,除少数平台资产规模稍高外,大多数城投平台资产规模较低。


2.1.河北省非标融资使用情况

分行政层级来看,河北省较高行政层级的省及省会(单列市)级城投企业对非标融资更为依赖,这类企业主营业务大致包括城市基础设施建设、高速公路建设经营、土地整理开发等。


河北省内非标融资特点与前述山西省差异不大,均是省内稍高层级的平台较为依赖非标融资。山西省省及省会级平台非标占比超20%,而县及县级市平台非标占比约为6%;主体评级上,与山西省情况相同,AA+级城投平台对非标的依赖稍高于其他评级,非标占比约为15%。


从筛选出的河北省非标占比排名靠前的城投企业中可以看到,唐山通顺、石家庄城投长期非标占比高于其他主体,分别为77.54%和44.81%;裕峰投资和唐山金控紧随其后,长期非标占比在30%附近,其他城投主体非标占比不足17%。从行政层级来看,省及省会级和地级市城投平台较多,占比较高的企业多为省级平台。从规模和主营业务来看,除石家庄国控资产规模超过1,000亿元以外,大多数企业的资产规模在300亿元上下。主营业务方面,除较为常见的城镇基础设施建设、土地整理开发业务外,煤炭销售、资源类项目投资、公路投资建设也是较为普遍的业务类型。


2.2.河北省融资租赁使用状况

河北省较多使用融资租赁的平台是地级市平台,资产规模普遍不大,经营的业务大致包括基础设施建设、土地整理、能源类项目投资、房地产等。


河北省内地级市城投平台对融资租赁的依赖度较高,长期融租占比约为12%,省级平台对融租的依赖度较低。主体评级上,较低评级的AA和AA-级城投主体长期融租占比较高。


从筛选出的河北省融租占比排名前十的城投企业中可以看到,唐山通顺融租占比较高,约为48%。石家庄城投、裕峰投资和唐山金控位列其后,融租占比大致分布在20%-30%之间。规模方面,除融租占比较低的曹妃甸投资资产规模超过800亿元外,其余主体资产规模在100~400亿元之间,体量较小。主营业务方面,基础设施建设、土地整理、能源类项目投资、交通项目的建设和运营等业务较为常见,涉及的租赁物大致有管网、道路、路桥设施等。


另外,根据中登网数据,我们对河北省内各城投企业2015年以后的租赁登记总额进行排序,并计算租赁总额与总资产的比重。可以看到,租赁总额较高的企业是裕峰投资和唐山通顺,租赁总额在30亿元以上,其余大多企业租赁总额在10~20亿元之间。从租赁总额占总资产比重这一相对数值来看,同样是裕峰投资和唐山通顺占比较高,约为19%,而其他主体占比不足10%。


租赁企业中,兴业金融租赁放款金额较多,约为28亿元,其次是浦银金融租赁,放款额约为25亿元。其他租赁企业在当地的放款量大多在10~20亿元之间。